国投期货研究院
国投期货研究院行情简述：
8月以来贵金属市场风云突变，金银纷纷扭转此前半年大步伐下跌的态势，短短不到一个月，白银从1.35万元年内低位反弹至比较高 1.7万元附近，黄金从最低865元反弹至近期的千元附近，我们尝试对近期走势进行梳理并对后续变化进行推演。
美元长期利益与政党短期利益的冲突：
近期贵金属市场的快速反弹行情，主因是市场抓住了美联储政策在执行层面的一些约束和扰动项，并对美联储可能的退让妥协进行定价。站在美元信用和通胀的角度来看，美元信用的核心在于美元的内在购买力和对外偿付能力，从货币本身而言，美元当前是明斯基主张的信用货币和主权货币，其内核在于政府信用和主权能力。这也是美债问题的本源，政府支出并未以政府收入为基准，而是以经济的均衡和政府支出的需要进行。从最新的民调显示，特朗普的支持率已经下降到33%，特朗普短中期需要较为稳定的就业数据和稳定的资产费用 环境以换取更高的支持率，来面对11月即将到来的中期选举；但从美联储的角度来看，美元信用和美债问题是关系到美元和美国长期利益的所在，抗通胀、收束货币发行和政府债务、提振美元信用是其核心关注。
白宫对美联储的施压
我们注意到6月以来，白宫多次试图罢免美联储鹰派库克，理由是她2021年在亚特兰大购房时伪造主要住所信息。市场普遍认为该事件是白宫试图影响美联储独立性的表现。从其他报道来看，7月30日特朗普称沃什想要看到利率下降。8月6日华尔街日报报道沃什就任美联储主席以来，特朗普多次与其通话。沃什在与特朗普的通话中对经济表达了积极看法。8月7日哈塞特表示特朗普向沃什讨教就业数据将是正常的。我们知道7月以来的就业数据是严重不及预期，特朗普和沃什讨论就业数据，显然是在暗示沃什兑现降息承诺；而沃什对经济表达积极看法，则是委婉的拒绝。
连续不及预期的经济数据
连续两个月大幅不及预期的非农就业给市场的通胀预期泼了冷水，这是贵金属市场摆脱加息预期压制的核心原因，此外通胀数据在6月松动也影响较大，使得美联储继续保持上半年的强势鹰派态度缺乏事实的支持。具体数据来看，6月CPI同比上涨3.5%，低于市场预期的3.8%，前值4.2%。核心CPI同比升2.6%，预期2.8%及前值2.9%。六年来首次环比下降，主因是油价。美国二季度GDP年化增1.5%不及预期。美国6月非农新增就业5.7万人，仅为市场预期的一半，失业率意外降至一年来最低水平。7 月非农就业人数意外减少2.3 万人，而市场预期为新增 8.0 万人，这是就业数据由正转负的关键信号。美国7月零售销售环比下降0.6%，前值为增长0.2%。消费者减少购买汽车和网购商品，一年来最大跌幅。
积极行动的财政部与异常静默的美联储：
7月底以来，财政部的积极行动与沉默的美联储构成强烈对比。7月31日媒体镜头拍到贝森特记事本待办事项：“Buy Japanese Yen （JPY） $5-10 bil”（买入50亿至100亿美元日元）。美日联合干预促使日元快速从164回到157，这是自1998年以来美国首次买入日元，也是自2011年以来美日时隔15年再次联手干预汇率。8月19日贝森特宣布扩大长期国债回购规模——单次回购上限由此前的20亿美元提升至至少40亿美元，自2026年9月9日起生效。8月24日报道，据两名美国财政部高级官员透露，财政部可能动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户TGA为扩大后的债券回购计划提供资金支持。
总结
8月贵金属的反弹原因在于经济数据不支持美联储延续鹰派强美元主张，政治利益驱动下财政部积极行动稳定经济预期，并对美联储的整肃财政货币纪律的倾向构成制约，我们关注周五美联储在央行年会上的正式发言，如其中出现较多抗通胀相关言论，将对贵金属行情构成压制。但从通胀整体倾向来看，能源、运价、粮食费用 出现联动上涨倾向，通胀预期仍可能推动白银费用 延续这一轮反弹，市场对于中期选举预期驱动下的政策向暖仍有期待。如果央行年会贵金属出现大幅回调，仍有低位买入的博弈性机会。
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高级分析师 吴 江 期货投资询问 证号：Z0016394
